(资料图)

23Q1收入/归母净利同增42％/176％,业绩靓丽兑现超预期23Q1季报超预期,收入/归母净利/扣非归母净利5.88/1.60/1.57亿元,同比+42％/+176％/+198％。此前股权激励全年收入目标增速25％-30％,考虑到22Q1为低基数,净利润增速预期大于收入增速,而实际收入利润均明显超预期。盈利能力创历史新高,22Q1-23Q1连续5个季度业绩强兑现。22Q1-23Q1,公司毛利率分别为26％、34％、39％、45％、49％;净利率分别为14％、22％、25％、26％、27％。23Q1单季度毛利率、净利率同比分别提升22.8pcts、13.2pcts。22年收入拆分:防晒剂量价双升,海外高增1)按业务:化妆品活性成分及原料14.4亿(同比+97％),合成香料2.9亿(同比-10.5％)。2)按区域:境内2.0亿(同比+1.4％),境外15.7亿(同比+75％)3)量价拆分:化妆品活性成分及原料销量同比+48％,平均单价同比+33％;合成香料销量同比-9％,平均单价同比-1.6％。

多重利好可持续,仍处周期向上阶段。对比23Q2和22年,价格剪刀差、产品结构改善、市占率提升等利好均可持续;即使人民币兑美元汇率由贬值变为升值,预计对业绩影响也可控,仍处于周期向上阶段。

业绩向上驱动力:原油价格回落、产品矩阵优化、行业市占率向上等1)22年涨价订单落地叠加原油价格回落,预计23Q2盈利能力仍可维持高位。随着原料和运费成本压力缓解(e.g.22年6月至今布伦特原油期货价格下降超3成),23Q1毛利率/净利率均创历史新高;价格刚性下,Q2预计盈利能力仍可维持高位。2)疫后需求恢复叠加巴斯夫等供给收紧,恰逢公司产能释放,市占率向上。海外需求景气度持续+国内疫后修复良好,而化工巨头巴斯夫等产能恢复仍需时间,部分订单可能流向科思,预计未来公司市占率向上弹性依旧可观。3)产品矩阵优化:高毛利新型防晒剂占比提升+产能爬坡期,量价双增。21年至今,公司新增投产项目包括2000吨阿伏苯宗、1000吨P-S、500吨P-A、水杨酸苄酯等原料6000吨、1000吨EHT等。其中,P-S、P-A、EHT等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒(22年1-9月P-S售价为阿伏苯宗的4-5倍)。

盈利预测与估值多重利好催化下,我们略上调公司盈利预测,预计公司23-25年实现营业收入25.0/33.1/41.4亿元,同比增长42％/33％/25％;实现归母净利润5.40/6.61/8.34亿元,同比增长39％/22％/26％。当前市值对应PE分别为20/17/13倍。维持"买入"评级。

风险提示原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险